2019年9月18日周三券商评级可大胆加仓抢筹9股

璞泰来:中报业绩符合预期,负极盈利水平有望回升

公司发布半年报,实现扣非盈利 2.64亿元,同比增长 8.53%;公司负极材料和涂覆隔膜产销高增长,锂电中游平台战略初见成效; 维持增持评级。

支撑评级的要点 公司半年报扣非业绩同比增长 8.53%符合预期:公司发布 2019年半年报,实现营业收入 21.77亿元,同比增长 58.04%; 盈利 2.64亿元,同比增长2.62%; 扣非盈利 2.40亿元,同比增长 8.53%。 公司业绩符合预期。

负极材料销量高增长,毛利率有望触底回升: 2019年上半年,公司负极材料出货量 2.10万吨,同比增长 70.06%, 实现营业收入 13.90亿元,同比增长 64.62%。 随着募投 2万吨负极材料产能下半年投产, 公司全年产销有望超过 5万吨。上半年公司负极材料毛利率承压, 下半年原材料价格有望企稳回落,随着内蒙古兴丰 5万吨石墨化产能释放、 公司炭化产能的建设以及振兴碳材 4万吨煤系针状焦产能投产, 公司全产业链布局更进一步, 负极材料毛利率有望触底回升。

涂覆隔膜出货量高增长,新增产能有序释放: 上半年公司涂覆隔膜出货量 2.39亿平,同比增长 849.52%,实现营业收入 3.39亿元,同比增长294.74%。公司投资 5.4亿元在江苏溧阳建设的 8亿平涂覆隔膜产能已正式启动并逐步实施, 预计年内部分产能将逐步投产,有望增厚公司业绩。

锂电设备短期承压, 新产品布局加速推进: 上半年公司锂电设备业务面临价格竞争压力和客户信用风险, 实现营业收入 2.35亿元,同比下降10.66%。 公司在保持涂布设备优势的同时, 加快叠片、卷绕、补锂、自动调节模头、高速分切、特种膜涂覆等工艺设备的研发、认证和市场化推广, 锂电设备业务有望稳定增长。

估值 我们预计公司 2019-2021年每股收益为 1.68/2.13/2.57元,对应市盈率为22.5/27.1/20.9倍,维持增持评级。

评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;并购业务整合不达预期。

宝钢股份:公司盈利随行业走低,湛江项目稳步推进

1.事件公司发布 2019年度半年报。公司上半年实现营业收入 1408.7亿元,同比下降 5.16%;归属上市公司股东净利润总额 61.87亿元同比下降 38.19%;经营性活动现金流 94.37亿元,同比下降 51.53%基本每股收益 0.28元/股。

2.我们的分析与判断

(一)“长强板弱”及汽车低迷为公司盈利下降原因公司产品以板材为主,钢铁行业“长强板弱”格局及汽车市场衰退导致公司上半年净利润同比下滑 43.51%。钢铁方面,上半年国内粗钢产量约 4.9亿吨,同比增长 9.9%;中钢协钢材价格指数109.5,同比下降 4.6%;同期普氏 62%铁矿石指数 91.4美元,同比上升约 30.9%。钢铁产品购销差价收窄。且 Q1板材低迷,钢材价格环比下行; Q2初期钢材价格虽受到原料价格支撑及国家减费降税影响小幅上涨,但 6月起产能释放使得钢材价格出现下降。汽车市场方面, Q2全球汽车销售 2311.9万辆,同比下滑 2.7%,国内汽车产量则同比下滑 13.7%。即便如此,公司冷轧碳钢板卷毛利率为10.4%,较上年同期减少 4.9%,下滑幅度小于热轧碳钢板卷( YOY-9.1%)。我们认为这得益于公司显著的成本削减效果。2019H公司成本较 2018年同期环比减少 31.5亿元,超额完成年度目标约8.7亿元,有效克服汽车市场持续低迷、矿价连续上涨等复杂形势亦增强公司的周期抵御性。

( 二) 湛江项目稳步前行,海外项目积极推进公司湛江三高炉系统建设稳步推进。 5月 9日热轧工程开工,月 11日冷轧工程开工,6月 17日烧结工程开工。该项目计划于 202年投产,介时其提供的新增产能将非常可观,即年产铁水 1225万吨、钢水 1252.8万吨、钢材 1081万吨。湛江高炉生产项目属于公司多制造基地项目之一,其顺利推进至完工意味着公司可进一步通过多制造基地管理能力提升及协同效应挖掘以保持产能稳定,控制成本,有效对冲内外部经营环境变化产生的潜在风险。此外,公司正在推进实施海外全流程钢铁基地项目,且已初步锁定标的项目群,力争 3年内取得海外钢铁制造基地布局的突破。公司国际化起起步较早,被视为宝武发展的必经之路。当前国内钢铁产业已进入长周期的去产能阶段,竞争逐渐激烈,海外布局的顺利进行将利于公司在国内供给侧与环保控制下继续扩张产能。

3.投资建议公司属行业龙头,其盈利能力高于行业平均水平,且其有效的成本控制、产品升级政策及多生产基地的稳步推进将提升公司的周期抵御性。我们预计公司 2019-2020年 EPS 为0.54/0.64元,对应 2019-2020年 PE 为 10.96x/9.25x,给予“谨慎推荐”评级。

4.风险提示1)钢材需求不及预期;

2)各基地环保管控不及预期。

中国中车公司动态点评:多因素利好,发展潜力可期

事件:2019年8月30日,公司发布2019年半年报。2019年1-6月公司实现营收961.47亿元,同比增长11.42%,实现归母净利润47.81亿元,同比增长16.19%。实现扣非后归母净利42.31亿元,同比增长25.84%。

轨道交通行业迎战略机遇期,铁路装备业务及城轨与城市基础设施业务带动公司业绩增长:2019H1公司铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务分别实现营收538.82/178.20/208.85/35.60亿元,同比变动20.25%/37.67%/-0.54%/-52.79%,总营收占比分别达56.04%/18.53%/21.72%/3.70%,分别实现毛利128.57/29.84/50.28/7.34亿元,同比变动13.22%/27.58%/-5.50%/-30.42%,毛利率分别达23.86%/16.75%/24.07%/20.61%,同比变动-1.48pct/-1.32pct/-1.27pct/6.63pct。铁路装备业务及城轨与城市基础设施业务带动公司业绩增长。在基建补短板定调+交通强国大背景下,轨道交通行业将迎来战略机遇期,铁路方面,截至2018年底,中国铁路营业里程/铁路货运量/高铁营业里程2020年预计达到15万公里/47.9亿吨/3万公里,持续提升行业景气度,保障对铁路装备的需求。城市轨道交通方面,至2020年,交通运输部预计城市轨道交通运营里程将超过6000公里,较2015年翻一倍,城轨交通市场需求广阔。公司作为轨道交通行业龙头企业,连续多年轨道交通装备业务销售规模位居全球首位,有望迎来轨道交通业务新高峰。

制造+服务两翼驱动,动车组业务收入有望持续高增长:2019H1公司动车组业务收入达303.02亿元,同比增长21.5%,总营收占比达31.52%。动车组制造方面,公司动车组新产品相继取得重大突破,时速350公里长编复兴号动车组、160公里动力集中动车、17辆超长编组动车组等相继投入运行,复兴号动车实现谱系化发展,科研创新为业绩持续注入增长动力。2019H1中铁总尚未发布新一轮高速动车组招标,下半年招标将进一步为动车组业务注入动力。动车组维修方面,2018年全国动车组保有量达2.6万台,最早一批动车组在役时长已超过设计寿命的50%,动车组维修更新需求有望爆发。公司积极发展维修服务能力,2019H1公司新签动车组高级修合同296.3亿元,占新签订单合同的30.31%。公司大力推动动车组“修造一体化”,促使维修与制造资源共享,双重驱动下,动车组业务有望持续高增长。

控费有效,海外市场发展潜力大:2019H1公司期间费用率为14.26%,同比下降1.29pct,控费有效,其中销售费用/管理费用(不含研发费用)/财务费用/研发费用分别为30.16/59.91/3.13/43.88亿元,费用率分别为3.14%/6.23%/0.33%/4.56%,同比变动0.23pct/-0.74pct/-0.56pct/-0.20pct。2019H1公司港澳台及海外实现营收91.81亿元,同比增长12.79%,总营收占比达9.55%。公司抓住“一带一路”建设和国际产能合作机遇,加强海外市场开拓。2019H1公司海外新签订单额118亿元,占同期营收的12.27%。公司出口产品已覆盖全球105个国家与地区,海外市场发展潜力大。

投资建议:公司龙头地位日益稳固,多因素利好业绩有望进一步提升,根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为131.05亿元、148.81亿元、163.47亿元,EPS分别为0.46元、0.52元、0.57元,对应PE为17倍、15倍、13倍。

风险提示:铁路固定资产投资不及预期、铁路货运增量进展不及预期、中 美贸易 摩擦风险、产品质量风险、轨道交通产业结构性调整风险、汇率风险等。


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兴业证券:自营业务大幅改善,带动业绩同比翻番

公司披露 2019年中报, 实现营业收入 70.41亿元,同比增长 112.75%;

归母净利润 13.33亿元,同比增长 94.20%;扣非后归母净利润 12.41亿元,同比增长 112.82%。 加权平均 ROE3.99%,增加 1.95个百分点。

事件点评 自营业务显著改善带动业绩大幅增长。( 1) 公允价值变动损益同比增加 17.34亿元, 证券投资收入 24.01亿元,同比增长 139%,营业收入贡献度达到 34%。( 2) 利息净收入由于计准则变更和利息支出减少,同比增加5.84亿元, 业绩贡献增加。( 3)支出端, 人力成本 23.38亿元, 同比增长68%;因会计准则变更和行情转暖,冲回减值损失 0.83亿元。

基金管理业务具备品牌优势。 据统计, 兴全基金短、中、长期的股票 投资业绩均位居行业前 10位, 资产管理规模稳健增长,管理总规模 3,154亿元,较年初增长 21%,其中公募基金规模 2,475亿元,较年初增长 32%,远高于行业公募规模涨幅 3%。

分公司改革持续推进财富管理转型。 公司经纪业务自 2018年实现逆势增长后,今年上半年保持了增长态势。上半年,公司股票基金交易总金额2.44万亿元,同比增长 29%。 实现代理买卖证券业务净收入(含席位) 6.69亿元,同比增长 11%。 截止 6月末,母公司实现代理金融产品销售净收入0.86亿元,行业排名保持在第五位。

投资建议 公司持续推进分公司改革,推动业务协同, 弥补业务短板, 促进财富管理转型, 同时投资业务保持弹性, 基金管理业务品牌优势突出。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.34\0.38\0.43,每股净资产分别为5.56\5.94\6.23,对应公司 8月 27日收盘价 6.17元, 2019-2021年 PB分别为 1.12\1.05\1.00, 维持 “ 增持” 评级。

存在风险 二级市场大幅下滑;资本市场改革不及预期。

宁德时代:龙头地位稳固,议价能力不减

事件:公司发布 2019年中报。 2019年上半年营业收入202.6亿元,同比增长 116.5%; 归属母公司净利润21.0亿元,同比增长 130.8%; 扣非后归属母公司净利润 18.2亿元,同比增长 160.82%。

核心观点:1. 龙头地位稳固,出货大增带动市场份额提升至 46%。业绩高增长的原因来自行业景气+公司市占率提升:19H1新能源汽车销量持续旺盛,国内动力电池装机量为 30Gwh,同比增长 93.6%;公司动力电池装机量为 13.8Gwh,市占率高达 46%。2. 补贴退坡毛利率承压,议价权不减。 19H1动力电池系统毛利率为 28.9%,同比下滑 3.8pcts,主要原因为 1)下游对于产品价格有持续下降要求; 2)动力电池生产设备折旧年限由 5年降至 4年, 19年新增折旧额约 7.54亿。 19H1预收账款 75.4亿元, 18全年为 49.94亿元,议价能力维持强势。3. 研发投入+一线车厂绑定,护城河持续拓宽。 2019H1研发投入 14.13亿(同比+96.80%),研发人员新增461人至 4,678名,维持高强度研发投入。下游一线车厂深度绑定, 19年 7月与丰田正式建立全面合作伙伴关系,下游持续增加顶级车厂,行业地位凸显。4. 盈利预测与投资评级。 预计宁德时代 2019E-2021E年 EPS 为 1.97/2.64/3.33元,对应 PE 为 37/28/22倍。 宁德时代是动力电池龙头企业,国内市占率持续提升,海外潜在空间巨大。维持“增持”评级。5. 风险提示。 订单不及预期,动力电池价格下降风险。

上海沪工:业绩持续高增长,航天军工潜力十足

公司发布 2019年半年报,报告期内公司实现营业收入 3.67亿元,同比增长 6.91%;归母净利润 0.25亿元,同比增长 55.55%;经营活动净现金流同比增长 46.81%。 此外,公司航天业务板块的业绩将在第四季度集中体现。

投资要点? 毛利率大幅提升,现金流明显改善,业绩有望持续高增长公司 2019H1归母净利润大幅增长 55.55%,主要由于智能制造业务产品结构优化,毛利率相比上年同期提升 5.55个百分点。 公司经营活动净现金流明显改善,主要由于公司销售收入增长且回款情况良好。

我们预计未来人民币对美元汇率适度浮动,且公司受中 美贸易 摩擦影响不大。

结合公司的预收账款大幅增加 48.13%,存货也同步增加,可以看出公司的订单任务饱满且积极备货生产,全年业绩有望保持高增长。

? 航天军工板块任务饱满,南昌航天制造基地潜力十足根据航天军工行业的季节性特点,公司航天业务板块的业绩将集中在第四季度体现。 航天华宇 2019年业绩承诺 5500万元,这将极大增厚公司全年业绩。

此外,公司与南昌市政府合作打造航天军工装备制造基地,未来有望引入一系列导弹、火箭、商业卫星等高端项目, 发展潜力十足。

? 盈利预测及估值公司是焊接与切割设备的领先企业, 同时切入军工领域, 成功搭建“智能制造”与“ 航 天 军 工 ” 两 大 业 务 板 块 。 预 计 公 司 2019-2021年 收 入 分 别 为11.15/13.17/15.63亿元,归母净利润分别为 1.21/1.55/1.88亿元,同比增长62.47%/28.61%/21.04%, EPS 分别为 0.38/0.49/0.59元/股,对应 PE 为37.41/29.09/24.03倍, 考虑到公司的市场地位与成长性, 给予“增持”评级。

? 风险提示原材料价格波动及国际贸易受阻;汇率波动;航天军工业务拓展不及预期。


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中国石化:大力提升油气勘探开发力度,上游板块扭亏为盈

公司发布 2019年半年度报告, 上半年公司实现营业收入 14989.96亿元,同比增长 15.29%,实现归属于母公司股东的净利润 313.38亿元,同比减少 24.67%, 扣非后归母净利润 304.51亿元, 同比减少 23.50%。

主要归因于公司炼油、化工等主要产品毛利收窄的影响。 其中 Q2单季度实现营业收入 7814.17亿元,同比增长 15.08%, 环比增长 8.9%, 归母净利润为 165.75亿元, 同比减少 27.4%,环比增加 12.27%。

事件点评 上游板块扭亏为盈, 原油采购成本增加及市场竞争激烈拖累炼油、 营销及分销、化工板块业绩表现。 分子板块来看, 2019H1公司勘探开发板块经营利润为 62亿元,实现扭亏为盈。主要归因于精细油田开发,努力增产天然气,强化成本费用控制,有效提升了盈利能力。 炼油板块实现经营利润为 191亿元,同比下降 51.0%。 炼油毛利为 383元/吨,同比下降 29.6%。主要归因于受进口原油贴水上升、海外运保费上涨、人民币汇率贬值等影响,原油采购成本同比上升,同时,石脑油、液化气等其他石油精炼产品价差同比大幅收窄。 营销及分销板块实现经营利润为 147亿元,同比下降 14.4%。主要归因于境内成品油市场竞争激烈,零售端价差收窄的影响。 从产销量数据来看, H1加工原油 1.24亿吨,同比增长 2.7%,生产成品油 7,894万吨,同比增长 3.4%,其中汽油产量增长 4.3%,煤油产量增长 7.9%。 成品油总经销量 12691万吨,同比增长 9.6%,其中境内成品油总经销量 9177万吨,同比增长3.8%。 化工板块实现经营利润为 119亿元,同比降低 24.5%,主要归因于化工产品市场竞争激烈,供应充裕,产品毛利降低。

市场竞争激烈降低产品毛利率,管理费用有所减少。 2019H1公司勘探及开采业务毛利率较上年增长 2.5个百分点至 15.4%;炼油业务、营销及分销业务、化工业务毛利率均有所下滑,分别为 4.8%、 6.5%和 8.7%,较上年下降 3.4个、 0.6个和 1.5个百分点,主要是市场竞争激烈降低产品毛利。受上述综合等因素影响, 公司综合毛利率为 7.7%,较上年下降 2.4个百分点。 从费用情况来看, 公司的销售费用、 财务费用分别为 297.4亿元和 51.63亿元,分别较上年增长 7.52%和 1863.12%, 财务费用大幅增加主要系利息支出的增加所致, 管理费用为 270.39亿元,同比减少 20.26%。 经营活动产生的现金流量净额为 329亿元,同比减少 54.04%,主要归因于除税前利润同比减少 187亿元,应收款项及其他流动资产净变动同比增加 212亿元。

资本支出同比大幅增长, 大力提升油气勘探开发力度。 2019H1公司资本支出 428.78亿元, 同比增长 81.02%, 其中勘探及开发板块资本支出200.64亿元,主要用于胜利、西北等原油产能建设,涪陵、威荣等页岩气产能建设,推进天然气管道和储气库以及境外油气项目建设等;

炼油板块资本支出 87.79亿元,主要用于中科炼化项目建设,天津、镇海、洛阳、茂名等炼油结构调整项目建设;营销及分销板块资本支出80.71亿元,主要用于成品油库、管道及加油(气)站等项目建设;化工板块资本支出 56.74亿元,主要用于中科、镇海、武汉等炼化项目建设;总部及其他资本支出 2.90亿元,主要用于科研装置及信息化项目建设。 总体来看, 公司全面实施大力提升油气勘探开发力度行动计划,全力推进稳油增气降本,统筹推进天然气产供储销体系建设,取得较好成效。 资本支出均用于主营业务板块,有利于公司进一步发展。

投资建议 根据中国石油集团经济技术研究院发布的《 2018年国内外油气行业发展报告》显示, 2018年中国石油表观消费首破 6亿吨,达到 6.25亿吨,同比增加 0.41亿吨,增速为 7%。 2018年,我国石油进口量为 4.4亿吨,同比增长 11%,石油对外依存度升至 69.8%。 据自然资源部的资料,我国有含油气前景的地区,已颁发勘查开采许可证进行工作的面积仅占一半左右, 这意味着国内油气上游领域还有很好的发展前景。 另一方面, 美伊局势动荡将对中东稳定带来严重负面影响,一旦中东地缘政治冲突进一步恶化,将给中国能源安全带来中东原油断供的严重威胁,并会因油价飙升推高进口成本, 因此扩大资本开支, 大力提升国内油气田开发力度对于国家能源安全尤为重要。 而中国石化作为上、中、下游一体化的大型能源化工公司,在油气行业占主导地位,公司保持着很大的收入及利润规模, 具有很强的整体规模实力, 我们看好公司在未来油气行业深化改革发展中持续受益。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.67\0.71\0.62,2019-2021年 PE 分别为 7.4\7.1\8, 维持“增持”评级。

存在风险 油价大幅波动; 石化行业市场竞争加剧的风险; 宏观经济形势变化的风险

海通证券2019年中报点评:自营贡献弹性,结构转型加速

事件:2019年上半年海通证券实现营业收入177.35亿元,同比增长62.08%;归母净利润55.27亿元,同比增长82.34%;加权平均ROE4.46%,同比增加2ppts。

经纪业务实力雄厚,财富管理加速转型。公司经纪业务客户基础雄厚,e海通财移动平台用户总数超过2800万。经纪业务手续费净收入18.96亿元,同比增长14.42%,佣金率基本保持平稳,股基交易金额57907亿元,同比增长30.33%。这主要是得益于公司财富管理转型、产品体系不断完善,我们预计全年代理买卖证券业务净收入将维持稳定增长速度。

自营业务强力驱动,投资收益大幅改善。上半年A股市场表现强劲,公司同期实现投资收入的大幅增长。投资收益及公允价值变动收益合计59.98亿元,同比增幅高达274.88%。我们认为投资收益大幅改善主要由于公司把握央行降息下债市利好的机遇,主动调整了资产配置:报告期内公司交易性金融资产中债券规模从1032亿元大幅增长至1132亿。我们预计尽管下半年市场有所波动,全年自营收入仍可保持较好增长态势。

投行业务稳健增长,项目储备持续发力。公司投行业务实力强劲,上半年手续费收入16.47亿元,同比增加1.22亿元,增幅8.00%。公司申报34个股权融资项目,其中IPO申报家数列行业第一;主承销债券总额1843亿元,企业债承销家数和金额均列行业第一;6单并购重组交易,市场排名第三。我们认为公司债券承销优势明显、短期内储备项目丰富,作为拥有体量较大的优质项目的券商,其业绩将领先同业并享有行业资源进一步向龙头集中的红利。

资管业务结构调整,主动管理大幅增长。截至2019年6月末,海通资管主动管理规模1373亿元,较年初增长27%。其中固定收益类产品管理规模864亿元,较年初增长26%。资管业务手续费净收入11.44亿,同比增长31.74%。上半年公司资管业务结构调整成效显著,资管的主动管理规模、净收入都实现显著增长。我们认为公司下半年主动管理转型趋势不变。

维持“增持”评级,上调目标价至17.49元。公司2019年上半年业绩在头部券商中增幅显著,未来作为龙头券商享有行业资源进一步向头部集中的红利。因此,我们上调公司2019-21年净利润预测,分别为75亿、83亿、94亿,维持“增持”评级,公司当前估值1.32xPB,低于头部券商。故按照头部券商估值均值1.60xPB,上调目标价至17.49元。

风险提示:市场大幅波动;投行业务下降明显

家家悦:上半年规模与业绩增长符合预期,维持推荐

1.事件摘要2019年上半年公司实现营业收入 72.65亿元,同比增长 16.68%;

实现归属于上市公司股东的净利润 2.26亿元,同比增长 16.85%;实现归属扣非净利润 2.14亿元,较上年同期增长 15.75%。 经营现金流量净额 2.61亿元, 较上年同期增长 8.52%。

2.我们的分析与判断

(一) 生鲜和食品洗化贡献稳定, 胶东大本营经营优势显著2019年上半年公司主营业务收入 67.83亿元,较上年同期增厚9.60亿元,同比增长 16.49%。分行业来看, 商业部分实现营收 67.56亿元, 较去年同期增长 9.57亿元( YOY 16.50%) , 贡献了营收增量的 99.62%;其中可比门店( 总计 640家) 实现营收 56.29亿元,可比口径同比上涨 4.42%,贡献近 3.86亿元营收增量, 占商业营收增量的 40.34%, 按业态划分大卖场/综合超市/便利店/百货/专业店同店营收分别为 24.81/29.48/0.08/0.73/1.20亿元, 较去年同期分别增加2.28/1.49/0.02/-0.02/0.09亿 元 , YOY4.74%/4.27%/-3.90%/-2.37%/6.26%, 其中大卖场和综合超市分别贡献了可比店营收增量的59.07%/ 38.60%; 剩余约 5.71亿元的商业营收增量为新增门店提供;

工业及其他行业实现营收 0.27亿元, YOY 15.51%由负转正,贡献营收增量约 0.04亿元。

分产品来看,生鲜/食品化洗/百货类产品分别实现营业收入30.32/31.44/5.80亿元, 对应实现 YOY17.70%/14.25%/23.07%,分别贡献营收增量 4.56/3.92/1.09亿元,各品类均稳步增长, 其中生鲜和食品化洗占商业主营业务收入的 91.42%, 贡献了商业营收增量的88.64%, 占比较为稳定。

分地区来看,胶东地区/其他地区实现营收分别为 57.70/9.86亿元, 对应实现 YOY12.29%/49.23%,对应贡献营收增量 6.32/3.25亿元;其他地区营业收入增幅高于公司平均水平,但胶东地区依旧占据主营商业部分的主要份额,贡献占比高达 85.40%,同时对应其中66.00%的营收增量, 大本营优势依旧显著。

公司 2019年上半年归属扣非净利较上年同期增厚 0.29亿元,主要系商品结构优化,毛利率稳步提升所致。 报告期内公司实现总营业收入、净利的稳定双位数增长。

(二)综合毛利率上升 0.08pct,期间费用率上升 0.02pct公司 2019年上半年综合毛利率为 21.55%,相比于去年同期上升 0.08个百分点。从行业角度看,商业/工业及其他本期分别实现毛利率 17.29%/16.98%,较去年同期分别变动 0.07/4.15个百分点。从产品角度来看,生鲜/食品化洗/百货类产品分别实现毛利率 15.47%/18.36%/21.03%,生鲜商品毛利率水平保持稳定,剩余两个品类较去年同期分别变动 0.19/-0.20个百分点。 分地区来看,胶东地区/其他地区分别实现毛利率 17.29%/17.31%, 胶东地区同样保持稳定,其他地区上浮 0.61个百分点。 毛利率小幅上升主要系食品化洗产品毛利的提高。

公司 2019年上半年期间综合费用率为 17.26%, 同比增加 0.02个百分点,销售/管理/财务费用率分别为 15.25%/2.09%/-0.08%, 较去年同期分别变动-0.12/-0.16/0.30个百分点,其中财务费用增加主要受存款收益减少 0.11亿元及手续费增加 0.03亿元所致。

(三) 继续加快网络布局, 推进业态分级和升级2019年上半年,公司继续加强线下网络的拓展, 新增门店 40家,包括合并日河北家家悦纳入合并报表的已开业门店 11家,新增门店中大卖场 18家、综合超市 19家、其他业态 3家,截至 2019Q2,公司各业态连锁门店数量达 758家,其中大卖场 123家、综合超市 551家、百货店13家、便利店 13家、宝宝悦等专业店 58家, 进一步完善了区域密集网络布局,发挥多业态互补优势。 同时,公司对业态进行了分级和升级,优化了门店商品的构成,实现精准定位;此外公司开始启动 SAP 系统项目和线上线下一体化融合项目,有效提升了企业的数字化能力和顾客的消费体验, 为顾客提供更加高效便捷的服务。

(四) 物流与生鲜加工项目完工在即,供应链能力持续提升公司坚持“生鲜商品基地直供、杂货商品厂家直采”的采购模式, 在积极拓展全球直采、基地采购的同时, 持续增强企业的供应链能力, 加快优化物流体系和生鲜加工基地的建设布局。 报告期内公司完成了青岛维客物流中心的升级改造,张家口综合产业园项目一期工程和济南莱芜生鲜加工中心项目也即将完工,未来随着烟台临港综合物流园项目,常温物流分拨中心、办公楼主体工程和生鲜加工中心主体工程的完工, 公司将增强支撑连锁业务拓展的立体式物流网络, 供应链能力和物流标准化能力将显著提升,凸显一体化物流、供应链建设和生鲜经营的优势,增强公司的影响力和核心竞争力。

3.投资建议我们认为公司在继续在扩大线下实体规模的同时继续深度优化存量,既形成区域密集布局、多业态联动的优势,同时加快新区域的拓展,扩大全省覆盖范围,积极打造面向全国发展的平台,建设中央与区域互补、常温与生鲜结合,智能联动的立体化物流体系,形成“最后一公里”的竞争优势,我们结合公司在一八年年报中提出的 2019年展店计划( 2019年计划新开门店 100家,现已完成 40%) 、启动实施 SAP 系统项目的上线打造线上线下一体化的全渠道模式,以及公司整体供应链平台体系(烟台综合物流工业园、莱芜生鲜加工中心,维客青岛物流中心) 加速成型,张家口综合产业园项目完工在即,我们预测公司 2019/2020/2021实现营收 147.12/167.59/187.07亿元,净利润 4.45/5.34/6.45亿元,对应 PE 33/27/23倍,对应 PS 1.00/0.88/0.79倍,给予“ 推荐评级” 。

4.风险提示业态升级不达预期的风险,市场竞争加剧的风险,新区域拓展及新项目投入的风险。

温馨提示:肌市有风险,入行需谨慎!
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